一周金市回顾1、 国际金市：美元持续上扬，金价急速跳水，700美元关口被突破。
本周，在国际金融市场持续动荡的背景下，美元的避险价值似乎得到了市场更多的认同。美元汇率的走强使得黄金价格迅速跳水，周五国际金价跌破700美元关口。
从期货市场的持仓变化来看，本周国际期货市场基金净多头持仓较上周大幅下降1400手，落在10万手之下，由此表明市场的多头信心大大减弱。考虑到最近国际商品期货市场的整体动荡，我们预计短期内基金净多头持仓将会呈现大幅区间震荡的态势。
从全球规模最大的Street-tracks黄金ETF的黄金持有量变化来看，周五黄金持有量达到747.06吨，继续2周以来的下滑态势。黄金ETF
的持仓有所下滑表明投资者对于黄金中长期的走势有所看淡，但是黄金ETF持仓的减少相比于金价的下跌速度仍然比较温和，这表明投资者对于黄金的中长期避险
价值仍有相当的认同。
2、国内金市：伴随着美元走强和国际金价大幅下跌，反向跨市套利空间有所放大。
国内黄金现货和
期货市场本周随着国际金价跌势直线下落（图1，需要说明的是，由于国际日期变更线的存在，国内金价往往受到前一交易日美国市场的金价走势的影响，因此在图
1中表现出的国内金价滞后国际金价很大程度上是忽略国际日期变更线的结果。因9月29日-10月3日国内金市国庆休市，图1和图2中出现数据空缺）。伴随
着美元走强和国际金价大幅下跌，反向跨市套利空间（买国内金抛国际金）有所放大（图2，为了更加贴近黄金跨市套利操作，我们计算的国内外黄金市场价差是在
统一度量单位和标价货币后的国内收盘价减去前一交易日纽约收盘价）。
图1 最近30个交易日国际金价（左轴：美元/盎司）与国内金价（右轴:元/克）对比
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图2 上海0812期货-纽约0812期货价差（左轴：美元/盎司）与人民币对美元汇率（右轴）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
热点聚焦：金融危机与黄金避险需求：墨西哥危机的案例
随着次贷危机的恶化，投资者对金融市场及金融机构的信心降至冰点；美国政府推出的庞大救市计划，无论其实际效果如何，其增发国债的融资方式引起了人们对
于未来美元币值的担忧。在如此动荡的金融环境下，避险需求究竟会如何影响金价走势？在评估目前避险需求对金价的影响之前我们不妨先在历史上金融危机期间黄
金避险需求的表现入手。我们将对墨西哥危机和东亚金融危机期间的黄金避险需求进行案例研究。限于周报的篇幅，我们在这里首先对1994年墨西哥金融危机时
墨西哥货币与黄金需求的表现进行案例研究。
谈及黄金的避险需求，似乎任何经济波动甚至政治动乱和军事行动都构成了黄金避险需求的来
源：1971-1973年的石油危机和第四次中东战争引发了战后第一次黄金牛市；“911”事件当日，纽约金价急速上涨6.22%。然而，黄金的避险价值
的深层次根源来自于黄金残存的货币属性，即历史上长期作为金属货币或纸币本位的黄金相对于各国发行的信用纸币的保值功能。经济波动乃至政治军事突发事件动
摇人们对于一国货币的信心，从而引发购买黄金以规避货币贬值风险的行为。因此，黄金避险需求是循着“经济金融危机或政治军事变乱一国实体经济下滑或者货
币供应失控一国货币贬值风险抛出纸币购买黄金的避险行为”的逻辑链条而产生的。
1994年12月至1995年3月，墨西哥发生了一场比索汇率狂跌、股票价格暴泻的金融危机。图3给出了1987年至1997年的墨西哥比索对美元年均汇率，从中可以看到在墨西哥金融危机发生的1994-1995年间（绿色箭头），比索经历了大幅的贬值。
图3 1987-1997年墨西哥比索对美元年均汇率（1美元=？墨西哥比索报价）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
因此，在比索大幅贬值的背景下，外国投资者自然是将比索兑换为美元退出墨西哥市场，而墨西哥居民则有强烈的对冲比索贬值风险的主观动机。如果墨西哥居民
这种避险需求体现在黄金购买上，那么我们应该看到在1994年至1995年间实物黄金的投资需求会有明显的上升，而如果避险需求能够压倒收入下降，那么兼
具装饰和保值双重功能的金饰需求也应呈现增加态势。因为只有当墨西哥金融危机期间墨西哥居民对黄金的避险需求增加这个论断被数据证实后，我们才能在此基础
上讨论墨西哥黄金避险需求的增加对世界金价的影响。
图4描述了1992年以来的墨西哥实物黄金投资需求，而图5则给出了1992年以
来的墨西哥金饰需求，从中我们可以看到：在1994-1995年（图4和图5的线圈包括区域）墨西哥金融危机期间，无论是实物黄金投资需求还是金饰需求都
出现了大幅的下降（实物黄金投资需求在94年为负意味着墨西哥居民抛出手中持有的金条或金币而换取纸币）。
图4 1992年以来墨西哥实物黄金投资需求（单位：吨）
数据来源：GFMS，ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图5 1992年以来墨西哥金饰需求（单位：吨）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
因此，从墨西哥金融危机期间墨西哥的黄金避险需求案例来看：在金融危机导致比索大幅贬值的背景下，墨西哥的实物黄金投资和金饰需求出现了大幅下降，有关
避险需求导致居民增持黄金的论点没有得到数据的支持，墨西哥居民要么通过持有美元对冲比索贬值风险要么由于收入下降无力购买黄金。墨西哥危机的经验表明将
金融危机下黄金避险需求与黄金牛市联系起来的观点有待商榷。
投资建议 从最近几周对美元和黄金市场的观察来看，
在国际金融市场持续动荡的大背景下市场似乎更加偏好美元而非黄金来对冲其余货币贬值和全球经济衰退的风险。我们认为近期金价的极端大幅波动使得短期金价有
技术性反弹的需要，但是金价中长期走势并不乐观。黄金的避险价值更多地体现为其下跌幅度小于其它工业商品（比如石油和铜）而并非是金融市场动荡中的持续大
幅上扬。
我们预计国际黄金现货一周阻力位761.79，支撑位679.55，国内黄金T+D一周阻力位171.36，支撑位152.88。
（责任编辑：姜海峰 chinaeditors#bankrate.com 如需给编辑发邮件，请将前面编辑邮箱地址中的“#”改为“@”）
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