一周金市回顾1、国际金市：美元回落，金价反弹，周五收于724.55美元。
价格走势：
本周，美联储50个基点的降息加之美国三季度GDP环比增长为负，投资者对于美国经济衰退的忧虑加剧，从而引发美元回落并刺激金价反弹。除此之外，连续的大幅下跌也使得金价有短期技术性反弹的需要，这使得国际金价在700美元关口之上得到支撑。
投资者动向：
从COMEX期货市场的总持仓变化来看（表1，这里持仓是期货头寸和经过Delta调整换算为期货头寸的期权头寸的之和），本周期货总持仓尽管从上周的
本年最低水平小幅上涨0.19%,相对较低的持仓水平表明了投资者的谨慎态度。我们认为短期内期货持仓水平摆脱目前低位的可能性较小，预计下周总持仓仍会
有小幅缩减。
表1 COMEX期货市场总持仓变化（单位：万手）
| 本周 | 周变化 | 本年最高 | 本年最低 | 95年以来最高 | 95年以来最低 |
| 48.35 | 0.19% | 76.38 | 48.26 | 76.36 | 14.35 |
数据来源：CFTC，兴业银行资金营运中心研究处
本周国际期货市场基金净多头持仓较上周大幅下降1400手，落在9万手之下。。考虑到最近国际商品期货市场的整体动荡和美元走强态势，我们预计短期内基金净多头持仓仍会下滑。
从全球规模最大的Street-tracks黄金ETF的黄金持有量变化来看，本周黄金持有量为749.21吨，较上周小幅上升。相对于近期金价和和期货市场基金多头持仓的大幅波动，黄金ETF持仓的变化波幅较小，这表明黄金ETF投资者仍有相当的信心。
2、国内金市：国际金价波幅有所减弱，反向跨市套利空间有所收窄。
国内黄金现货和期货市场和香港期金本周跟随国际金价反弹（图1，需要说明的是，由于国际日期变更线的存在，国内金价往往受到前一交易日美国市场的金价走
势的影响，因此在图1中表现出的国内金价滞后国际金价很大程度上是忽略国际日期变更线的结果。因9月29日-10月3日国内金市国庆休市，图1和图2中出
现数据空缺）。由于本周国际金价波幅较前几周有所减弱，国内金市得以与国际金市更密切地联动。从而反向跨市套利空间有所收窄（图2，为了更加贴近黄金跨市
套利操作，我们计算的国内外黄金市场价差是在统一度量单位和标价货币后的国内收盘价减去前一交易日纽约收盘价）。
图1 最近30个交易日国际金价、香港期金价（左轴：美元/盎司）与国内金价（右轴:元/克）对比
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图2 上海0812期货-纽约0812期货价差（左轴：美元/盎司）与人民币对美元汇率（右轴）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
热点聚焦：金融危机与黄金避险需求：东亚金融危机的考察
在上一期周报的热点聚焦栏目中，我们理清了经济金融危机下避险需求对金价影响的逻辑链条：经济金融危机一国实体经济下滑或者货币供应失控一国货币贬
值风险抛出纸币购买黄金的避险行为。通过考察1994年墨西哥金融危机期间的墨西哥实物黄金投资需求和金饰需求，我们发现：在金融危机导致比索大幅贬值
的背景下，墨西哥的实物黄金投资和金饰需求出现了大幅下降，避险需求导致居民增持黄金的论点没有得到数据的支持。
然而仅仅考察一次危机中的黄金避险需求表现并不能得出具有普遍性的结论。现在我们就来考察1997-1998年的东亚金融危机期间韩国、泰国和印尼三国的黄金避险需求，看看这些公认为危机严重冲击的国家其黄金需求变化特征是否与我们从墨西哥危机中观察的相同。
在东亚金融危机中，韩国、泰国和印尼三国的货币都经历了大幅的贬值（图3、图4和图5的绿色箭头），因此这三国的居民有着很强的对冲本国货币贬值的动
机。如果这三国居民选择黄金来对冲货币贬值，那么我们应该可以看到危机期间韩国、泰国和印尼三国的实物黄金投资需求和兼具装饰和保值双重功能的金饰需求应
该出现明显上升。因为只有当东亚金融危机期间受冲击国居民对黄金的避险需求增加这个论断被数据证实后，我们才能在此基础上讨论东亚金融危机下黄金避险需求
对世界金价的影响。
图3 1991年以来韩元对美元年均汇率（1美元=？韩元报价）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图4 1991年以来泰铢对美元年均汇率（1美元=？泰铢报价）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图5 1991年以来印尼盾对美元汇率（1美元=？印尼盾报价）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图6和图7分别给出了1992年以来的韩国、泰国和印尼三国的实物黄金投资需求和金饰需求，从中我们可以清楚地看到：在1997-1998年的东亚金融
危机期间，韩国、泰国和印尼三国的实物黄金需求和金饰需求都出现了大幅的下滑，危机期间三国的实物黄金投资需求为负表明三国居民不仅没有增持黄金对冲风险
反而抛出黄金以换取纸币。
当然，东亚金融危机期间韩国居民捐金增加国家外汇储备的行动在很大程度上导致了韩国黄金投资需求和金饰需求的下降。无论韩国居民在东亚危机期间黄金投资和金饰需求的下降是由于捐金行为还是收入下降，这都表明了金融危机与黄金避险需求之间关系的复杂。
图6 1992年以来韩国、印尼（左轴）和泰国（右轴）的实物黄金投资需求（单位：吨）
数据来源：GFMS，ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
图7 1992年以来韩国、泰国和印尼的金饰需求（单位：吨）
数据来源：ＢＬＯＯＭＢＥＲＧ，兴业银行资金营运中心研究处
因此，从墨西哥金融危机和东亚金融危机的案例考察中，我们发现：在金融危机导致本币大幅贬值的背景下，墨西哥、韩国、泰国和印尼的实物黄金投资和金饰需
求都出现了大幅的下降，避险需求导致居民增持黄金的论点没有得到数据的支持，而危机期间实物黄金投资和金饰需求的大幅下降意味着收入下降效应占主导或者居
民更倾向于持有国际货币资产对冲本币贬值风险。
投资建议 下周美国ISM制造业和非制造业指数和非农就业人数数
据的发布可能会对投美国经济前景预期造成冲击。同样周四欧洲央行的议息会议也备受市场关注，目前市场普遍预期欧央行将追随美日央行的减息。因此，美国经济
数据可能的恶化将在短期内令美元承压并刺激金价短期反弹，但是欧央行的减息行动一旦被市场解读为欧元区经济恶化、欧元进入降息周期，那么美元走强的势头在
未来一段时期内将难以被逆转。基于以上分析，我们认为金价的短期反弹提供了短线操作的机会，但是中长期的走势仍不乐观。
我们预计国际黄金现货一周阻力位761.25，支撑位679.95，国内黄金T+D一周阻力位170.17，支撑位153.65。
（责任编辑：姜海峰 chinaeditors#bankrate.com 如需给编辑发邮件，请将前面编辑邮箱地址中的“#”改为“@”）
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