根据一项
美元在美国衰退初期，中期以及末期表现的“微笑”模型 ，美元兑大多数主要
货币在2010很可能会上扬。
美元的“微笑”假说
直觉上来说，投资者可能会认为美元在美国
经济陷入深度衰退後下跌，因
美联储为刺激经济增长将下调
利率，这使得美元与其它货币相比将失去吸引力。但由
Stenphen Jen最初发现、一摩根斯坦利经济学家推崇的理论表明情况可能完全是另一回事，他的逻辑如下∶
第一阶段∶当
市场最大的
消费市场美国陷入深度衰退时，投资者担心衰退将向全球扩散，因此，他们将卖出持有的
风险资产（股票，商品等），然後持有相对安
全的
现金或政府
债券。 美国在经济，地缘政治以及在
资本市场上无可匹敌的
流动性表明投资者对现金以及政府债券的选择将倾向于美元以及美国
国债。
这意味著如果美国陷入深度衰退，并且引发全球投资者的担忧，美元应该会上扬。
第二阶段∶随著经济下滑的步伐放缓，市场开始预期最差的时刻已经过去，
资本开始自美元避
险资产流向高风险的投资，这可能会在危机中期推动美元走低。
第三阶段∶美国经济复苏动量最终开始增加，投资者开始猜测美联储为抑制通胀压力可能需要
加息，从而再次推动美元上扬。
长期地来看，历史似乎证实了Jen的理论。如下图所示，自1970年以来的数据表明，当美国
GDP急
剧上升或下降超过其它7个发达国家的平均水平时，美元指数（衡量美元与其6个主要相对货币的平均价值）倾向于上升；当美国与其它
国家的增长率差异缩小时，美元指数倾向于下跌，从而形成一条“微笑”曲线。
“微笑”模型表明美元2010年将走强
美元的“微笑”模型似乎很好的反映了过去几年全球信贷危机後我们所看到的情形
。2008年信贷危机的全面爆发导致资产价格一路下挫，与此同时，美元强劲上扬，尽管美国经济受到危机的影响最深。
如果这是金融市场最黑暗的时期，那厶2009年就是一个整固的时期。随著央行将利率降至历史低位，各国政府总共推出2万亿美元的
救市措施，投资者在雷
曼兄弟破产後的恐慌已经减退，经济
领先指标的急剧下降已经放缓，信贷市场显示复苏的谨慎信号，
外汇市场开始露出希望的曙光。在目睹了全球金融系统几近崩溃
後，投资者开始涌入风险资产，导致了美元的下跌。
2010年我们似乎又进入了“微笑”曲线另一端。
我们发现美国经济连续两个季度增长，最近一次年率增长了5.7%，美联储开始积极削减危机时期推行的资产购买计划，并承诺在3月之前结束非常规的宽松措
施。自此，美国利率上升之路已经打开，这令市场猜测美联储将最终紧缩，并推动美元兑各主要货币上扬。
（责任编辑：姜海峰 邮箱地址：chinaeditors#bankrate.com 发邮件时请将前面“#”改为“@”）
