阅读提示：近期股市连续上扬，筑底成功的言论再度浮现。半年报行情真的已经到来？后市将会有大行情？一系列的问题困扰着当前犹豫不定的投资者，基金经理的言论或许可以为大家提供一些参考。筑底强化信心新基金看好估值修复
作者：巩万龙 来源：上海证券报
最近两日，A
股震荡上扬，周一出现了日内单边强势上涨的走势，两市成交量较上周五出现了显著的增加；周二，
市场出现结构性行情，周期性行业大幅反弹。有机构认为，短期
强势反弹折射出市场对政策预期在一定程度上发生变化。
上周，国家统计局最新公布的宏观
经济数据显示，二季度中国
GDP增速为10.3%,较第一季度的11.9%明显放缓，此外居民
消费价格同比上涨
2.6%。二季度经济增速适度回落，有利于防止经济由偏快向过热转化，有利于结构调整和发展方式转变，持续出台调紧缩施的可能性逐步降低。
正在发行中的中银价值精选灵活配置型基金拟任
基金经理张发余表示，周期性蓝筹的估值修复行情和新兴优势行业的蓄势待发值得投资者关注。从宏观数据半年
报判断，我国经济总体运行良好，虽然经济有逐渐放缓的趋势，但总体符合宏观调控“高增长、低通胀”的预期，大大缓解了市场对经济二次探底的顾虑。
他认为，目前A股估值已处于历史低位，股市下行空间有限，预计下半年宏观政策将继续实施积极的
财政政策和适度宽松的
货币政策，有望迎来政策底和经济
底，周期性蓝筹的估值修复行情值得关注。同时，随着中国经济转型力度的不断深入，转型所带来的新兴行业投资机会有着巨大的发展潜力和升值预期，这些行业在
未来将成为中国经济的支柱产业。
对于整个三季度甚至今年下半年的市场看法和投资策略，华富基金和东吴基金也有着自己的独立见解。
华富策略基金经理季雷分析认为，其对三季度
市场行情仍持相对谨慎乐观态度，市场出现探底后阶段反弹的概率较高，结构性机会需要进行前瞻性的把握，难度
较大，但对于中报少数具备超预期的行业或
公司进行投资将会取得比较好的收益回报。
季雷进一步指出，在行业配置方面，重点投资于以下四个方面：一是能分享宏观经济增长与受益人民币升值的行业如银行、
保险、房地产、航空等；二是具备抗
通胀的行业如煤炭石油、有色、农业和食品饮料等；三是具备高成长性的行业如通信、节能减排、新能源和低碳行业；四是公用事业行业，如电力、交通运输等，具
备较好的防御性。并适时关注
创业板中的优质公司，积极申购并参与。
东吴双动力和
东吴策略基金经理表示，三季度市场将等待政策落实、经济下行
风险以及
上市公司盈利
预测下调风险释放完成寻底和筑底过程；四季度通胀压力减
缓，经济下行风险显现，政府紧缩政策有望放松，市场在前期充分调整之后有望筑底回升。
他们表示，未来重点配置医药、食品饮料以及符合产业发展方向的新兴产业，并且会适当参与银行、地产和机械等与宏观经济关系密切的行业的反弹机会。
三季度紧盯货币政策与“三驾马车”
作者：李良 来源：中国证券报
光大保德信最新发布的三季度投资策略报告指出，在经济增长有所回落，物价持续攀升的宏观背景下，投资者应从货币政策与投资、进出口、消费这“三驾马
车”去确定三季度的投资策略。
光大保德信分析认为，随着汇改的继续推行，考虑到中美利差的因素，以及目前的经济回落态势，未来一段时期，央行
加息的可能性进一步降低。参考2005
年汇改后股市和
债市的行情，汇改对国内A股市场与
债券市场均为利好消息。
2010年是中国经济结构转型的关键时期，针对拉动国内经济增长的“三驾马车”，光大保德信指出，今年6月的消费增速预计在19%附近，但是扣除物价
因素
实际的消费增速也就在16%附近，预计三季度消费水平将维持平稳增长。投资方面，前两个季度呈现逐渐下滑的态势，考虑到地产政策的出台，未来投资增速
仍将会有所下滑，但是有一个滞后期，三季度投资增速或将维持在25%的水平。
与此同时，今年前5个月出口增速反弹明显，未来可能下行。原因在于，从历史数据来看，5月份都是外贸的高速增长期，而6月份的进出口都会有所下行。未
来受到人民币升值和欧洲债务危机的影响，预计三季度的出口增速会有小幅回落。
农银成长基金曹剑飞：长期看好“大消费”行业
来源：和讯
今年上半年，国内A股市场跌幅超过26％，仅次于希腊股市。业内人士认为，股市往往是经济的先行
指标，宏观调控政策的出台以及经济放缓信号发出后股市
立即做出了提前反映；同样，一旦经济数据好转，股市估值也将提前恢复。农银汇理
基金管理公司投资部副总经理、农银行业成长
股票基金经理曹剑飞认为，投资者
不必对市场过度悲观，但要精选个股才能获得超额收益；行业方面，则长期看好大消费板块。
曹剑飞指出，当前A股市场很多板块处于历史估值的最低点，与
2008年的情况差不多，但企业
利润增速却好于当时，因此投资者不必对市场过度悲观。从政
策面来看，中国经济增长的拐点初现，短期内政府出台紧缩政策的概率不大；此外，近期央行连续在公开市场上的净投放也使市场资金面的紧张情况有所缓解。现阶
段需要密切关注政策面和资金面的变化，来判断A股市场的未来走势。
曹剑飞认为，
A股市场已进入精选个股的时代，在未来1－2年内都是如此。如何在经济转型周期内挖掘具有行业领先优势、业绩具有确定成长性的个股，将成为未来较长时间内
基金取得超额收益的关键。行业方面，他长期看好大消费行业，比如，食品饮料、
家电、商业零售等内需消费性行业将受益于工人工资上涨等因素，业绩增长逐步落
到实处。
截至6月30日，曹剑飞管理的农银行业成长基金最近一年的
净值收益率为-3.91%，同期业绩比较
基准跌幅13.35％，
上证指数跌幅为
18.96％，该基金跑赢业绩比较基准和市场指数，运作较为稳健。据国金证券的
研究报告分析，农银汇理行业成长基金一贯采取分散投资的投资策略。无论是前
三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，该基金均低于同业平均水平。分散投资策略尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股的高
度
流动性，从而分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。
另据悉，今年以来农银汇理
基金管理公司的
资产规模增长迅速，在投资者中的知名度渐高。其资产规模从去年年底的132亿元增长到上半年末的175亿元，
在60家
基金公司中排名从第41位迅速升至第34位。
基金：目前仓位有所提升 对后市乐观
来源：上海证券报
年初至今，上证综合指数下滑超过20%，最低曾探底至2300点位附近。而近期市场迎来强势反弹，上海两家实力雄厚的基金公司对此表达了相对乐观看
法。
华安基金表示，市场的调整会逐步消磨掉信心，但同时也在消化悲观的预期。“从目前的整体估值水平来看，基本上处于相对合理区间内，对长期投资者开始有
吸引力，近期大
股东或管理层的增持行为也从另一侧面给出了信号。”
兴业合润基金经理张惠萍则称，目前阶段比较看好估值较低的周期类股票的超跌反弹机会、中长期还是看好大众消费品和估值已经合理的部分医药股，目前仓位
有所提升。
华安基金表示，中长期看依旧高度关注经济转型过程中的投资机会。“一方面会关注新经济，会更关注那些对其他产业链延伸较长，或者说能吸纳更多就业的产
业，比如新能源
汽车，现代服务业等；另一方面产业转移，产业转型，以及人口结构的变化带来的相关行业的持续稳定发展，这个过程中，会更关注医疗服务，消
费，物流等行业的发展。”
对于消费和新兴行业，华安基金表示随着估值回落到一个更加合理的水平和大势可能趋稳，其表现也可能将趋于活跃。但是作为高成长、高风险的产业，“新兴
产业仍需要自下而上仔细筛选、精选个股，找到其中真正有长期竞争力的公司。”
张惠萍则认为，房地产调控政策对
房价的影响将是逐步显现的过程，目前开发商的
现金流状况还不错，
降价的压力没那么大，在各种融资渠道都受堵之后，未来
一两个季度内开发商的财务压力会加大，房价松动的可能性会加大，从地产股来说，目前股价中已经包含了一部分未来房价下降的预期，很多股票的NAV在较为谨
慎的房价假设下已接近目前的股价，所以地产股目前继续大幅下跌的可能性在下降，大的趋势性机会还要等待政策的松动和销量的上升，但政策的松动短期内是看不
到的。
债市投资策略上，华安基金表示谨慎乐观。华安基金认为中长期收益率已反映大部分的市场预期，目前的价格不再适合进一步拉长久期。短期内华安基金认为在
资金面的支撑下债市将窄幅波动，向上和向下的空间都不大。“但随着基本面和资金面的变化，中期债市仍有波段操作的机会，合适的价格是操作的关键。”
嘉实主题：果断减仓 现金为王
来源：上海证券报
上半年唯一获得正回报的偏股型基金嘉实主题无疑受市场关注，较为坚决的减仓策略是其领先市场的关键因素。
震荡市中，其仓位从一季度末的近60%降至二季度末的30%，同时继续增仓债券，从而有效的规模了股市震荡带来的风险。
季报显示，二季度末，嘉实主题重点配置了机械设备仪表和药业生物制品板块，重仓股中康美药业、国电南瑞、荣信股份位居前三，此外
许继电气、江中药业等亦榜上有名。
展望三季度，嘉实主题预计随着经济趋势的逐渐走低，二次放松的预期逐渐加强，市场在创出新低后，有望出现阶段性反弹。先空，后再关注于阶段性反弹则预
计是下半年投资的主要着眼点。
华商盛世：精选个股 静待“退出”
来源：上海证券报
去年就有不俗表现的
华商盛世成长今年保持了较高的稳定性。
同嘉实主题一样，未雨绸缪的大减仓成为其制胜因素。该基金表示其在二季度认识到整体市场的风险，因此很早将仓位降低。
华商盛世二季度末的
资产配置重点放在了医药生物和信息技术领域，与一季度末相比，
工商银行退出了“前十”，二季度末重仓股名单中排名前三的分别是广汇
股份、国电南瑞和中恒集团。
在华商盛世看来，“退出”二字可以准确地刻画当前的宏观局面，体现在指数上，仍将是低位震荡，重心下移，因此该基金将坚持“严控仓位、精选个股”的策
略，在深挖个股上下功夫。
华夏大盘：不以一时争荣辱
来源：上海证券报
虽然华夏大盘在今年上半年表现并不如往常光鲜，但短期业绩并不完全“说明问题”，况且王亚伟的金字招牌依旧具有强大的市场号召力。
二季度末，华夏大盘依然重配金融蓝筹，
工行、
建行坚挺出现在其前十大重仓股中。展望未来，王亚伟预计紧缩力度会有所缓和。随着大型
IPO完成和银行再
融资明朗化，
蓝筹股扩容压力缓解。因此，坚守蓝筹的王亚伟有望迎来为自己正名的机遇。
华安基金：下半年市场流动性展望
作者：杨柳 来源：东方早报
“丽景烛春余，清阴澄夏首”。虎年已过半，股票、
债券投资者都在重新反思和展望。面对下半年的市场，除了关注宏观面之外，大家都会关注的焦点就是资金
面，也就是通常说的流动性。流动性是一个广泛的概念，在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币供应总量。在
国际货币基金组织
(
IMF)2000年制定颁布的《货币与金融统计手册》中，流动性指的是“金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价格出售”。前者往往在
很大程度上决定着后者，这里主要分析货币供应量的变化。
先从央行的资产
负债表说起。资产方中，最主要的是国内资产（包括对非
金融机构债权、对其他金融机构债权以及对政府债权）和国外资产（主要是
外汇），而
其中占比最大的要数国外资产（外汇），占到总资产的近八成。负债方中，最主要的项目是
储备货币（货币发行和金融性公司
存款）、
债券发行（主要是央票）、政
府存款和其他负债等，而其中债券（央票）发行是回笼基础货币的重要工具。
因此，基础货币（也就是
储备货币）大致上可以看作是国外资产（外汇）与债券（央票）发行和政府存款变动的差额。影响基础货币的三个最主要因素是外汇资
产、央票发行和政府存款。基础货币的变化会通过
商业银行信贷创造，货币乘数的放大导致货币供应量的变化。未来几月，商业银行的信贷投放仍受到数量限制，房
地产、地方平台
贷款增速下降，经济增速的放缓都表明货币乘数可能下降，引致货币供应量变化的决定因素在基础货币。
前几日读了周其仁老师关于
汇率的文章，文中谈到国内
外汇市场的最大买手其实就是央行，而央行购汇的资金来源无非是这几种：直接发行货币、金融性公司存
款（存款
准备金）以及发行央票回笼的资金。尽管这个等式关系从资产负债表中也是可以推导出来的，不过这其中蕴含的一层重要的逻辑关系是：外汇资产的变化在
很大程度上决定了基础货币的变化。
在过去两个月中，中国出口数据表现强劲，贸易顺差出现明显增长。展望下半年，出口增长将会有所放缓，未来贸易顺差可能会稳中趋降，难以扩大。在二季度
央行宣布人民币重启汇改的大背景下，尽管贸易顺差仍有增长，但外汇占款的增速却出现放缓。外汇流出一方面可能由于资金对未来国内经济放缓的担忧，另一方面
可能是出于对人民币大幅升值的质疑。这样一来，无论是顺差还是热钱，似乎都没有太多值得期待的。外汇资产增速的放缓，甚至是外汇资产存量的减少，带来的最
直接的结果，就是央行在外汇市场进行外汇干预和国内公开市场上进行冲销操作的压力不断下降。
再分析财政存款、公开市场操作对基础货币的影响。今年前5个月全国财政
收入35470亿元，比去年同期增长30.8%。这一数字比去年前6个月的收入
还要多2000亿元。保守估算，上半年财政收入或将超过4.3万亿元，下半年则将达到近3.8万亿元的收入。预计下半年政府在央行的存款增速降低，年底还
会出现季节性下降。下半年公开市场到期资金量的分布是前高后低：三季度13590亿，四季度5025亿。为保证适度宽松的货币政策，央行会降低公开市场的
操作力度，维持资金面适当的宽松。下半年资金面整体来说会比6月份有所宽松，但很难回到一季度异常宽裕的水平。
当然如果外汇资产和财政存款的波动过于剧烈，也不排除央行除了公开市场操作外，通过准备金率来调节市场资金。考虑到三季度通胀压力犹存，且四季度公开
市场上央票和正回购的到期量非常少，因此四季度下调法定准备金率以投放货币的可能性更大。
王亚伟：蓝筹股扩容压力缓解 创业板高价难以维持
作者：李娜 来源：每日经济新闻
在众多基金大肆降低股票仓位的同时,华夏
大盘精选和
华夏策略只是选择适度下调。前十大重仓股绝大多数依然是一季度的老面孔。
坚守近九成的高仓位
公开资料显示,截至今年一季度末,华夏大盘精选的股票仓位为92.1%,而在6月30日,华夏大盘的持仓比例仍达到了89.38%,逼近90%。华夏
策略的过往季报也显示,一季度末,其股票资产已占到资产净值的75.57%,6月底的仓位仍有74.63%,只略降了近1%。
王亚伟在季报中也明确表示,基金保持较高的股票仓位,但在品种选择上偏向于分红收益率较高的低估值的蓝筹品种。在整体防御的基础上,去年布局的医药股
和新疆板块贡献了较好的超额收益。看来,在刚刚过去的二季度,华夏大盘和华夏策略的操作上更多体现的是结构上的调整。
葛洲坝新进重仓股
华夏大盘精选减持部分估值较高的品种,以增加组合的防御性。而华夏策略选择了减持部分估值较高的行业和个股,同时增持风险释放较为充分的个股。
从上述两只基金的资产配置来看,王亚伟加大了对建筑业、机械、设备和仪表的配置比例,适当增持了
批发、零售行业的占比。华夏大盘的二季报显示,其建筑
业占基金资产净值的比例由一季度的2.68%猛升到6.06%,机械、设备和仪表的比例同期则是由3.54%上升至6.27%。
华夏策略也采取了同样的策略,建筑业的比例由不足2%上升到4.57%,机械、设备和仪表也从2.2%提高至6.34%,其他制造行业的比例也略有上
升。看来,对于技术改进后所带来的装备制造业机会,王亚伟似乎也同样流露出了较为浓厚的兴趣。
相反,王亚伟小幅减持了金融、保险、房地产以及高估值的医药行业。华夏大盘精选对金融、地产配置比例降至22%附近,房地产占基金资产净值也只有
13.48%,医药、生物制品的行业配置比例也由一季度末5.09%降至4.52%。
《每日经济新闻》记者翻阅两只基金二季报发现,其前十大重仓股基本上都是一季度末的老面孔,葛洲坝则是成为二季度唯一的新进品种。
华夏大盘精选的二季报显示,截至6月底,其持有葛洲坝约2100万股,占资产净值的3.87%。华夏策略精选则是握有葛洲坝近800万股,占资产净值
的3.6%。此外,王亚伟也对几只重仓的银行股进行了调整,小幅增持
交通银行,适当降低
建设银行持股数量,保持工商银行的持股数量不变。而对于去年就埋伏
的广汇股份,两只基金都适当给予降低配置的操作。
在成长和估值中寻找平衡
毋庸置疑,宏观刺激政策择机退出是共识,但进入2010年政策转向的速度之快、力度之大还是超出了市场的普遍预期,加上欧洲债务危机爆发为全球经济复
苏蒙上阴影,市场陷入对经济二次探底的担忧,二季度的暴跌也让基金乐观的心态越发谨慎。
王亚伟表示,展望未来,预计宏观刺激政策的退出还会继续,但紧缩的力度相对于上半年会有所缓和。管理层将综合考虑国内投资、出口、物价、企业经营状况
等因素,继续运用存款准备金、
利率、汇率等多种手段进行灵活调控,推进产业结构调整,以增强经济增长的可持续性。随着大型IPO的完成和银行再融资的明朗
化,蓝筹股扩容的压力得以缓解,而创业板在持续扩容和解禁压力下,估值水平难以维持在目前高位。基金的操作上密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化,综
合考虑估值的安全性和业绩的成长性,对投资组合进行动态的优化调整。
站在
公募基金的估值与成长的困扰面前,王亚伟似乎也务求在这两者中寻求到最佳的结合点。
（责任编辑：马贵军 邮箱地址：chinaeditors#bankrate.com 发邮件时请将前面“#”改为“@”）
